(本文作家钟正生，祥瑞证券首席经济学家）

最新好意思国通胀数据的踪迹。好意思国2024年12月中枢CPI环比仅录得0.2%，低于预期的0.3%，此前也曾集结4个月录得环比0.3%；中枢CPI同比录得3.2%，此前已集结3个月保握3.3%。尽管好意思国最新中枢CPI读数低于预期，但CPI结构弘扬分化，其中能源、输送处事、中枢商品等几个热切分项环比偏高，住所、输送处事等分项的同比仍处于扫数高位。咱们以为，最新通胀数据大要缓解也曾演绎得较为极致的“紧缩焦炙”，但不及以劝服好意思联储和投资者折服2025年通胀大要胜利降温。为进一步评估好意思国通胀所处的位置和标的，有必要站在更长的时辰线总结好意思国通胀的进展。

2024年好意思国通胀的评估。总结2024年，好意思国CPI和中枢CPI合座算是胜利回落，但中枢CPI的回落不如CPI胜利。节律上，CPI和中枢CPI曾在2024年一季度超预期走高，但二季度通胀很快加速回落，基本弥补了一季度缺失的进展；下半年基本适当“中性”情形。具体看CPI结构，咱们作念两个比拟：1）对比2024年12月和2023年12月，大遍及枢纽分项同比增速回落。2）对比2024年12月和2019年12月，大遍及分项同比仍处于高于疫情前水平的景况。其中最为显贵的是住所、输送处事两大分项，二者对CPI同比的孝敬分辨超越0.51和0.44个百分点、规画近1个百分点。换言之，若是二者大要回到2019年水平，其他分项不变的情况下，好意思国CPI通胀率就能胜利回到2%。是以，在评估好意思国CPI改日的走向时，应愈加聚焦于这两个分项的判断。

2025年好意思国通胀的标的。咱们从总量和结构两个维度，评估好意思国CPI后续走向。总量上，好意思国薪资和（内容）处事消耗同比增速已流程高位回落，为中枢处事通胀的降温创造空间。不外，需要热心侨民战术收紧，激励劳能源隐晦与管奇迹资本上升的风险。结构上：1）住所方面，CPI住所滞后于房价和市集房钱。尽管房价遒劲，但CPI住所通胀更可能受益于市集房钱的相识而持续改善。2）输送处事方面，无邪车保障用度增速握续滞后于车价和东谈主力资本，但也意味着改日仍有回陡立间。不外，东谈主力资本偏高有可能舍弃无邪车保障及输送处事通胀回落幅度。3）能源方面，2025年能源价钱大幅高涨的可能性不高，对CPI通胀率的合座拉动料将有限。4）中枢商品方面，特朗普新政及关税影响值得辨析。2024年以来，中枢商品在CPI的权重相较2018-19年下降了1个百分点傍边，在中枢CPI的权重下降了2个百分点傍边。若是2025年关税战术导致中枢商品通胀有所上升、小幅转正，关于CPI及中枢CPI的影响仍将有限。但风险在于，特朗普新任期的关税力度及影响力可能显贵超越第一任期，内容影响还有待不雅察。

风险请示：特朗普推广性战术力度超预期，特朗普关税战术超预期，好意思国及大众供应链出现未必压力，地缘政事风险超预期等。

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钟正生

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